Системный подход к инвестициям
Другим значительным пробелом является недостаточно глубокое изучение показателей риска опционных позиций. Большинство посвященных этой теме исследований основывается на вычислен™ греков, являющихся производными стоимости опциона по цене базового актива (дельта), по волатильности (вега), по времени (тета) и по процентной ставке (ро) (используются также производные второго и более высоких порядков). Производные предлагается вычислять аналитически из формул, используемых для расчета стоимости опционов. Это приводит к тому, что полученные показатели риска несут в себе все указанные выше недостатки исходных моделей. Такой подход к решению задачи поиска адекватных показателей риска кажется нам односторонним. Так же как рыночные цены опционов очень редко совпадают с модельными, так и греки, рассчитанные аналитическими методами, практически никогда не соответствуют реальным изменениям стоимости опционных позиций.
Мы считаем, что будущие исследования в области управления рисками должны сосредоточиться на трех основных направлениях.
Первое направление имеет самое прямое отношение к проблеме совершенствования моделей ценообразования. Необходимо стремиться к тому, чтобы модельные формулы не только включали качественные вероятностные прогнозы, но и позволяли вычислять различные показатели (будь то производные или любые другие коэффициенты), точно отражающие соответствующие им риски.
В качестве второго направления мы предлагаем эмпирические исследования приращений стоимости опционов в зависимости от изменений стоимости базового актива, исторической волатильности, времени, остающегося до экспирации, и безрисковой процентной ставки. Установленные закономерности впоследствии могут использоваться как сами по себе, так и для корректировки аналитически полученных греков и даже для улучшения моделей ценообразования.
Третьим направлением исследований должен стать поиск путей выражения рисков всей совокупности составляющих портфель опционов как единого целого. Отдельные показатели риска, такие как тета и ро, являются аддитивными. Поэтому чувствительность портфеля к временному распаду или изменению процентной ставки легко определяется как сумма тет или ро входящих в него опционов. Гораздо сложнее обстоит дело с такими не обладающими аддитивными свойствами показателями риска, как дельта и вега. Если портфель состоит из опционов на несколько базовых активов, то суммирование отдельных дельт и вег лишено смысла. Одним из возможных путей решения этой проблемы может стать выражение дельты каждого опциона как производной по некоторому индексу, а не по ценам соответствующих базовых активов. Аналогично вега отдельных опционов может быть выражена как производная по волатильности того же индекса, а не по волатильностям отдельных базовых активов. Такие процедуры позволят придать дельте и веге свойства аддитивности и сделают возможным вычисление показателей риска для всего портфеля в целом. Возможны и другие пути выражения рисков сложного портфеля. Исследования в этой сфере помогут открыть много нового и привести к полезным практическим разработкам.
В этом обзоре мы постарались показать, как много уже известно и как много еще предстоит узнать об опционах. Были определены и систематизированы основные направления будущих исследований, которые, с нашей точки зрения, представляют наибольший интерес. Некоторые из указанных выше пробелов в теории и практике опционной торговли частично восполняются положениями, приведенными в этой книге.
Концепция системного подхода
Для чего необходим системный подход
На рынке опционов инвестор постоянно сталкивается с проблемой выбора наилучшего варианта действий из множества доступных альтернатив. Решения при этом нужно принимать быстро, выбирать приходится из огромного множества вариантов, а объекты рассмотрения и оценки представляют собой сложные многоуровневые структуры. Непрерывное функционирование в таком сложном пространстве, с одной стороны, усложняет задачу инвестора, но, с другой стороны, открывает широкие возможности, для реализации которых необходим детально разработанный системный подход. Это требует применения специального математического и статистического аппарата, тщательно выверенной методологии оценки и анализа, а также соответствующего программного и компьютерного оснащения. Инструкций, облегчающих продвижение в этом направлении, нет в общедоступных источниках.
1 ... 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 ... 137 Повернутися на початок книги
