Системный подход к инвестициям
Выше мы показали принцип оценки опционов одним инвестором. Рынок представляет собой большую совокупность участников торговли. Два инвестора, дающие приблизительно одинаковую оценку вероятностям будущих событий, могут, тем не менее, иметь разное представление о том, какая премия за риск соответствует мере их неопределенности. Если образно представить зависимость между неопределенностью и дороговизной опционов в виде прямой линии, то угол ее наклона будет характеризовать одного инвестора. Рынок складывается из усреднения большого количества таких зависимостей.
Средняя мера неопределенности всех участников рынка может быть вычислена из реальных цен опционов, обращающихся на рынке. Назовем эту величину «общей неопределенностью». Общая неопределенность обычно выражается через подразумеваемую волатильность, рассчитываемую с помощью модели Блэка — Шоулза (или других моделей) методом подстановки в нее рыночных цен опционов. Кроме такого способа представления общей неопределенности можно разработать множество других показателей, отражающих эту величину иначе и не обремененных недостатками моделей ценообразования.
Меру неопределенности одного участника рынка (инвестора) будем назвать «частной неопределенностью». Последнюю можно выразить множеством спосо бов. Однако чаще всего ее выводят из исторической волатильности. Недостаток этого метода в том, что инвестор полностью полагается на прошлое поведение рынка, которое не обязательно соответствует будущим событиям.
Соотношение двух неопределенностей, общей и частной, является основным философским принципом, на котором основываются все без исключения крите рии. Это соотношение может выражаться прямо или косвенно, но всегда в той или иной форме присутствует в алгоритме вычисления критериев.
1.4. Миссия, возлагаемая на критерии
В разделе, посвященном обзору торговых возможностей, были приведены ре зультаты анализа, свидетельствующие о частых отклонениях рыночных цен как в сторону переоцененности, так и в сторону недооцененности. Причем характер отклонений имеет тенденцию изменяться во времени: так, для опре деленного базового актива опционы могут быть переоценены в один период времени и недооценены в другой. Говоря очень упрощенно, успешность тор говли определяется возможностью идентифицировать подобные тенденции и реализовывать такие стратегии, в которых переоцененные опционы прода ются, а недооцененные — покупаются. Основная миссия, возлагаемая на все критерии, состоит в локализации торговых возможностей путем выявления несправедливо оцененных опционов и их комбинаций.
На простом классическом принципе — покупать дешевое (т. е. недооценен ное), продавать дорогое (переоцененное)—основываются инвестиции в любьк инструменты финансового рынка. Если рассчитанная инвестором «справедли вая» стоимость актива ниже его текущей рыночной стоимости, значит, актиі недооценен и его следует покупать, в противном случае — продавать. Еслк расчет правилен, рыночная цена с течением времени приблизится к расчет ной, а инвестор получит определенную прибыль. Опционы не являются ис ключением из этого общего правила, однако, благодаря их специфике понятие недооценки и переоценки приобретают особенности, присущие ТОЛЬКО ЭТОМ] инструменту.
Первая особенность заключается в множественности опционов на один бг зовый актив. При этом в каждый момент времени часть из них может был переоценена, а часть—недооценена. Это позволяет создавать опционные кои бинации, имеющие целый спектр значений оценки их справедливой стоимость относительно рыночной. Подобная ситуация невозможна для акции, товарої или любого другого физически существующего непроизводного продукта, поскольку все они могут иметь только одно оценочное значение.
Вторая особенность, уже упоминавшаяся в обзоре торговых возможностей, вытекает из ограниченности срока жизни опционов. Отклонение аналитически выведенной справедливой стоимости любого финансового инструмента от рыночной может сколь угодно долго сохраняться на рынке. Даже если расчет был проведен безукоризненно правильно, рынок не обязательно с ним согласится, а инвестору для получения прибыли, на которую он рассчитывал, придется бесконечно долго ждать приближения рыночной цены к расчетной. Этого может не произойти, вследствие чего инвестор никогда не узнает, верен ли был его расчет. Опционы же обладают жестко зафиксированной датой истечения. По прошествии этой даты можно со всей определенностью сделать выводы о правильности либо ошибочности их прошлой оценки инвестором.
1 ... 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 ... 137 Повернутися на початок книги
