Рынок ценных бумаг
2.4.1. Общая характеристика метода дисконтирования платежей
Как отмечалось, первоочередная задача финансового анализа рынка ценных бумаг состоит в определении истинной стоимости активов с целью выявления неверно оцененных рынком ценных бумаг. Традиционно для решения этой задачи используются методы фундаментального анализа, которые позволяют построить прогноз ожидаемого потока платежей (в виде процентов по облигациям или дивидендов по акциям), связанного с владением ценной бумагой. На основе прогнозных значений ожидаемых платежей находится оценка текущей стоимости (present value) ценной бумаги. Данная оценка (так называемая фундаментальная стоимость ценной бумаги V) сравнивается с ее рыночной ценой Р. Для этой цели, как и в случае оценки инвестиционных проектов [11, 29, 32], может использоваться характеристика, известная как чистая текущая стоимость (net present value - NPV) ценной бумаги, определяемая как разность "фундаментальной" и рыночной стоимости ценной бумаги: NPV=F-P. Анализ NPV позволяет дать рекомендации относительно инвестиционной привлекательности ценных бумаг, т.е. о целесообразности их покупки или продажи в текущий момент времени. Рекомендации для ценных бумаг с сопоставимым риском опять-таки основываются на золотом правиле инвестирования "покупай дешево и продавай дорого", т.е. рекомендуется покупать "недооцененные" (при NPV>0) и продавать "переоцененные" (при NPV<0) рынком ценные бумаги. Условие NPV=O соответствует "равновесным" рыночным ценам активов {P = V) и поэтому может служить для определения "нормальной" или "внутренней" доходности ценных бумаг (Internal Rate of Return - IRR), т.е. доходности, на которую можно рассчитывать при покупке ценной бумаги по ее "истинной" стоимости.
Для определения текущей стоимости ценной бумаги при заданном ожидаемом по ним потоке платежей традиционно используется метод дисконтирования платежей. Приведем вначале общее описание данного метода, а затем применим его для анализа некоторых основных видов ценных бумаг в предположении полной определенности относительно характеристик потоков платежей, а также ставок дисконтирования.
Используем следующие обозначения:
T - количество периодов владения ценной бумагой, оставшихся до ее погашения;
Ct - сумма платежа по ценной бумаге, ожидаемая в периоде t, 1= Ь 2, ..., T;
V=V0 - текущая стоимость (present value) ценной бумаги в текущем периоде
Схема потока платежей по ценной бумаге представлена на рис. 2.1. При этом относительно потока платежей (cash flow) {Ct} предполагается:
1) платежи поступают в конце каждого периода владения и подлежат капитализации с начислением процентов по формуле сложных процентов;
2) ставка дисконтирования1 платежей остается постоянной в течение всего срока обращения ценной бумаги и равна R.
|
Рис. 2.1. Схема потока платежей по ценной бумаге |
Тогда в соответствии с методом дисконтирования платежей текущая стоимость ценной бумаги определяется по формуле
откуда следует:
На основании (2.33) можно дать следующее обоснование метода дисконтирования платежей. Левую и правую части формулы (2.33) можно рассматривать как конечные стоимости вложений спустя T периодов, соответствующие двум стратегиям инвестирования, которые состоят в следующем:
1) вложение суммы К на Г периодов с начислением сложных процентов по ставке R за один период;
2) покупка ценной бумаги, с которой связан поток платежей [C1) (/=1, 2, ..., 7) при аналогичной схеме начисления процентов.
Одним из принципов определения стоимости финансовых активов является принцип отсутствия арбитражных возможностей (arbitrage opportunities) на рынке, находящемся в состоянии равновесия. Такие возможности возникают, когда можно получить гарантированный (безрисковый) доход без каких-либо инвестиций (см. разд. 6.3). В соответствии с данным принципом описанные выше стратегии должны быть одинаково выгодны для инвесторов в смысле конечного дохода, что приводит к необходимости выполнения соотношения (2.33).
1 ... 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 ... 145 Повернутися на початок книги
